[ 古晶 ]——(2003-9-2) / 已阅94760次
信用增级又被称为信用加强。
信用加强的方式有：
1 外部担保：
(1) 第三人担保
问题1：在这种情况下，信用加强人(Credit Enhancer)是向SPV出具保证,还是向证券持有人(投资人)作出承诺；保证的范围是什么，保证的方式有多少种。这在实务中可以灵活变通，保证形式也完全可以多种。
问题2：信用加强人是否属于证券法中的信息披露义务人以及监管对象。不属于，不是证券化的直接规范对象，但也有其他的信息披露义务。
（2）保险 ，在我国有必要由政府建立专门支持住房抵押贷款的保险机构。
（3）政府性机构对抵押贷款担保证券提供的外部信用强化
2 内部担保：
虽然借助外部担保能够使抵押贷款证券的信用得到强化，但是一旦借款人违约，金融机构真正向担保人追索欠款时往往存在很大困难，不是很经济的选择。此外，更为重要的是我国尚不存在专门的政府性机构对抵押贷款证券提供外部信用强化。在这种条件下，对住房抵押贷款证券进行内部信用强化就在所必须了。内部信用强化机制主要有：
(1) 过度担保，指据以发行抵押贷款证券的抵押贷款集合的总额超过证券的面额，超出部分所产生的现金流即对抵押贷款证券的支付构成一种有效的担保。具体过度担保的比例可以视贷款逾期率、违约率的历史数据而定。假设贷款违约率始终处于百分之二以下，那么用每1000万元总额的抵押贷款集合发行980万元面值的抵押贷款证券就能够起到足够的内部信用强化作用。不足之处在于限制了抵押贷款证券的发行规模。但过度担保在我国证券法体制下有一个不可逾越的法律障碍，我国证券发行禁止证券的折价发行,所以过度担保似乎不可行。
(2) 支付等级划分，指对抵押贷款证券按获得本金与利息支付的优先次序划分为不同的等级。与过度担保不同，支付等级划分的方式并不针对所有证券，而是在使一部分证券得到信用强化的同时将风险转移到了另一部分证券上。例如，规定95%的证券为优先级，其余5%的证券为次优级，前者在现金流总量因借款人违约而不足时拥有优先获得本金和利息的权利。次优级证券的息票率应当高于优先级证券。通过这种方式，就能够创造出具有不同投资特点的抵押贷款证券。优先级证券信用等级高，收益稳定，可吸引风险规避型的投资者，次优级证券风险较高，但是收益也相对于优先级证券高,较适合机构投资者。
第三节 信用评级
问题1：信用评级程序应如何设计 。
(1) 评级程序：由SPV向证监委认定的有资质的评级机构提出评级申请，并递交有关书面材料。给评估机构递交的材料不对外公布，它可以比发行申请包含更多的内容，但必须保证其真实、准确、完整性，并需要约定由此产生的责任由SPV自身承担。
(2) 评级：由评级机构根据这些材料对债券进行分析和评级，可以要求SPV对缺漏材料进行补正；在调查分析的基础上，评级委员会通过投票决定债券级别并征求SPV的意见，经SPV同意后正式确定评级结果。如SPV不服评定，可递交理由书并追加材料，申请变更评定等级，评级机构再次进行评定。但这种变更申请应当只允许有一次。评级完毕后，由评级机构通知SPV，同时将评级结果公布(公布的相关要求应适用证券法的规定)。
(3) 评级费用：评级费用因评级机构、债券种类、发行金额、评级难易程度和是否首次由该评级机构评级等因素而应当有所不同。同时，为降低证券发行成本，应当由证监委做好监督，以限制评估费用过高。
第四节：SPV的相关法律问题
(!)SPV的发起人资格问题
问题1:谁可以发起设立SPV。我国商业银行限于现有法律规定，不能发起设立SPV，.政府可以发起设立SPV，成立国有独资公司；SPV若采用信托形式，则可以仿照现行信托机构的设立方式。
问题2：设立SPV要经过什么样的审批程序。根据SPV组织形式的不同，分别按照国有独资公司和信托的设立审批程序。
问题3：公司法是否适用于公司型的SPV。如果SPV采用公司形式，自应适用公司法的规定。
问题4:：SPV有哪些职能。
1 建立抵押贷款集合，并对其进行日常管理�？梢怨郝蛟嫉淖》康盅捍�，也可以直接购买符合一定标准的已经由抵押贷款创造者包装而成的贷款集合。对抵押贷款集合的日常管理是监控贷款集合的清偿情况，并定期向投资者公布。
2 设计抵押贷款证券，对证券进行内部信用强化。
3 与证券承销商、信用评级机构、信用增级机构就住房抵押贷款证券的发行分别签署相应的合同。
4 如果住房抵押贷款的债务人不履行还本付息的义务，以自己的名义向债务人提起诉讼。
(2) SPV的法律地位。
问题1：SPV的组织形式是什么。
我国台湾在制定证券化法律时,就SPV的法律组织形式有如下考虑，可资借鉴：“日本?资产流动化法?所规范的证券化导管或媒介（vehicle）组织，主要包括了公司型态及信托型态两种基本架构，亦即采取双轨并行制。惟行政院送请立院审议之草案版本，则仅只选择信托型态为证券化之单一基本架构。究其原因，主要系主管机关认为如采日本公司型态之媒介架构，则无论是采取架设於公司法体系内之方式，或是采行在公司法体系以外另创社团法人之方式，均应如同日本作法，对於该担任证券化媒介之特殊目的公司，其有关设立程序之简化、公司机关组织之精简、公司业务范围及资金运用之限制、证券募集发行之规范、证券持有人权利义务之调整、监督机关之辅助等一一详加规范，以排除公司法大多数条文之适用。如此一来，除将可能导致特殊目的公司法制与一般公司法制，在契合性上大为降低外，同时，亦须面临实际运作上的复杂与困难。而相反的，如果仅只单采日本信托型态之媒介架构，则由於信托在本质上即系一种灵活且极富弹性之制度，只需再对信托受益权予以有价证券化，并对委托人权利之移转、受益人经由会议集体行使权利之机制及信托监察人功能之强化等事项，加以补充或调整，即可使其成为证券化之导管，而达到吾人所欲之目的�；陡美碛�，主管机关遂认定如果仅采取信托型态，其所须排除之现行规定，相对来说将将极其有限，应属较为可行。是以，行政院最後乃决定选择仅采取信托型态之导管媒介，以架构我国金融资产证券化之法律关系�！�
问题2：如何界定SPV的经营范围.。
SPV是一个不破产实体，(不是指法律上禁止其破产,而是指尽量避免其破产)，这是处于住房抵押贷款证券化的特定意图来考虑的，这一意图是“在最大限度的保证投资这利益的基础上最大限度的满足购房者的需求，最大限度的支持作为国民经济新增长点的住宅产业的发展”。而SPV要保证不破产的前提之一是必须避免关联交易，成为破产隔离实体；SPV的独立性是避免关联交易，保证发行公开、信用透明的一个重要条件。SPV的经营范围就仅仅限定在与住房抵押贷款证券相关的领域中。
SPV制定住房抵押贷款可以被证券化的标准，并与商业银行签订住房抵押贷款证券化的合作协议，向商业银行购买或者互换符合证券化标准的住房抵押贷款，建立住房抵押贷款集合；对住房抵押贷款集合进行分类组合，形成用于支持住房抵押贷款证券的贷款池；与保险公司协商抵押贷款池的保险；与承销商商定住房抵押贷款证券的发行价格 ；接受信用评级机构的评级；接受审计机构的审计；委托商业银行收取按月支付的抵押贷款的本金和利息，并转手支付给投资人和机构投资者；按事先规定好的标准支付给其他中介机构费用和佣金。
问题3：如何认定SPV所从事的行业特征。
SPV是特殊的非银行金融企业。SPV是金融企业，有别于可以作作为资产支持证券发起方的制造企业、汽车公司、计算机公司或航空公司；它又是非银行金融企业，即有别于商业银行，也有别于证券公司、保险公司、财务公司、储蓄机构和其他金融公司；SPV不是证券发起机构，也不是证券承销机构，而是证券发行机构。SPV不是证券评级机构，也不是证券信托机构，而是证券信用增级机构。但这并不意味这商业银行与 SPV是截然分开的，事实上,国外的商业银行对SPV是可以持股的，但是不能拥有控股权。
问题4：进入破产程序的创始人或者SPV的发起人对SPV的影响以及SPV本身的破产问题。是否需要在法律上赋予 SPV破产隔离实体的概念。
不需要，SPV经过风险隔离的操作，会远离破产。而且，由法律决定一个实体不予破产，也是不可想象的。
问题5:对SPV应当有哪些限制。
首先，SPV应当保持自身法律人格的独立性。SPV应当有资格独立承担民事责任，以自己的名字从事业务活动，建立独立的会计帐簿和档案，开支仅用于维持其合法经营所必需的费用支出，在银行有独立的帐户，除交易合同规定，SPV不得开设其他任何银行帐户；资产不与任何机构的资产相混合，保持分立的财务报表。不与其他机构发生关联关系，不对其他任何机构提供担�；蛭涑械Ｕ�，不用自己的资产为其他机构提供债务保证和质押,除特定情况，SPV不得豁免或减轻任何当事人的合同义务，不发生重组或兼并；在事先未通知有关当事人的情况下，不得修改经营合同及其章程；绝对保持为一个独立的实体。
其次,SPV所从事的业务应当局限在住房抵押贷款证券的发行、担保、交易，除证券化交易规定可进行的活动外，不能从事其他经营和投资融资活动，这样可以避免与证券化无关的业务活动产生的求偿权对SPV的不当影响。除交易合同规定，SPV不得设立任何附属机构；SPV除交易合同中规定的债务和担保义务外，不得发生其他任何债务或提供其他任何担保,但再发生的债务满足以下条件除外：1.新发生的债务完全从属于先期发生的住房抵押贷款债券，这一限制条件保证了新债务的持有人不会影响SPV的资信，也不能或不愿提交SPV的破产申请，这是因为这些新债务完全从属于先期发行的证券，所有即使新债务人提交了破产申请，也没有任何好处；2.新债务的评级应不低于已证券化的债务评级，这一限制条件可以使新证券的发行不会增大SPV的风险；3除支付资产证券化后节余的资金，新债务人的债权人对发行人的资产无追索权，如果新债务得不到偿还，新债务的债权人也不得对发行人提出补偿要求。
问题6：SPV发行证券应当向主管机关递交哪些法律文件。这一点请参见本章第五节。
(3)SPV的税务问题。
问题1：SPV是否是一个纳税主体。SPV是一个纳税主体。SPV拥有自己的资本金，能够满足其购买商业银行住房抵押贷款和为住房抵押贷款证券的发行提供一定程度担保的要求。由于SPV可以通过与商业银行就抵押贷款的转让达成互换协议延迟付款，所以也不需要多少资本金，具体需要多少要依赖于我国住房抵押贷款证券市场的规模。
问题2：如何处理创始人、SPV与投资者在资产转让、证券买卖过程中涉及的税务问题。最好出台一个专门针对证券化的税务准则以解决这些问题。
问题3：是否需要对SPV受让资产这种行为征收营业税�？悸堑街と某杀�,似应考虑不予征收营业税。
问题4：对SPV是适用一般的税务规则还是特定的税务规则。我国现行税务规则没有适用于证券化方面的。故应当制定专门适用于证券化的税务规则，在该专门制定的税务规则以外的事项仍须遵守一般的税务规则。
问题5：是否需要在法律上为SPV创设一个特殊的税务实体以适应证券化的发展。不需要；SPV本身就可以获得优惠的税收待遇，可以把SPV免除一切营业税和增值税，而按照税后利润支付所得税。在美国，发行住房抵押贷款证券会减免发行注册费、审批费，经营收入可以免州和地方所得税。商业银行转让住房抵押贷款债权免除印花税。 在我国，为了减低住房抵押贷款证券的发行成本，税收上应作如下调整：为了鼓励商业银行转让住房抵押贷款给SPV，应当取消贷款转让中的流转税和印花税(即交易税)；商业银行转让住房抵押贷款后,作为服务商代收的住房抵押贷款的本金和利息也不应当缴税,而是将商业银行在贷款转让的损益与作为服务商获得的服务费一并纳入银行的总收益,对商业银行征收所得税;SPV购买住房抵押贷款的过程中也应是免税的,SPV除了根据获得的利差收入、担保收入,并扣除其开销费用之后的净收入缴纳所得税之外,其他税费也应一并减免;投资者购买住房抵押贷款证券的利息收入根据我国目前利息税是征收的,但对某些投资者如社会保障基金等购买住房抵押贷款证券的利息收入可以给予减免税待遇， 投资者购买住房抵押贷款证券也应该免除印花税。
问题6:SPV应当作为空壳还是实体。在国外实践中,有不少SPV是属于空壳性质的,也就是说,SPV仅仅是为迎合法律上的规定而设立的一个实体,实际上是一个空壳.该SPV只拥有名义上的资产和权益,实际管理和控制均委托其他机构来进行,自身并不拥有职员,甚至连场地也没有,投资者的权益也是通过受托管理机构对各方的协调来实现的。实体的SPV本身是专门从事住房抵押贷款证券发行与交易的实体机构。有专家认为，“我国的SPV应当是实体机构，理由是：实体的SPV可以从事多种住房抵押贷款证券的发行，将来也可以发行资产支持证券；实体机构可以对住房抵押贷款证券进行内部信用增强；实体机构还可以成为住房抵押贷款证券的做市商,开展证券交易；实体机构可以比较方便的与商业银行进行抵押贷款的买卖；实体机构可以对自身的经营成功负责,进行投资�！� 本文赞同这种观点。
（4）证券发行、上市阶段出现的法律问题。
问题1:SPV所发行的证券是否属于证券法调整的范围。
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